美丽新九襄升级A计划

问题三：十四五时期我国保险业发展的中心目标是什么？主攻方向又在哪里？ 田辉：有鉴于此，十四五时期我国保险业必须紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险这一中心目标，从自身薄弱环节出发，朝着如下两大方向进行攻坚克难。

招商银行(55.900, 1.82, 3.37%)2020年信息科技投入119.12亿元，同比增长27.25%。平安集团的核心架构是平安脑引擎，包括底层数据平台、算法工具平台、模型产品平台、业务方案平台，采取严密的数据安全和隐私保护技术和制度，可以对1.7万个分支机构及其数亿客户的所有数据进行自动化采集、整合、挖掘和应用，在此基础上运用AI技术建立产品、服务和风险控制中台。

展望全球，我们面对的地域金融竞争可思可虑。到2021年3月底，福建金服云平台联通兴业银行等金融机构，已经为1.5万家小微企业提供融资541亿元。数字人民币传承现行的货币发行制度，采用间接发行模式和双层运营投放体系。为此，需要建立可靠的技术架构，需要开发丰富的应用场景，需要制定相应的法律制度，才能大范围推广应用。这些国家关注的焦点是，央行数字货币必须兼顾便利和安全，因此，底层技术研发和应用场景设计有待完善，制度规则有待创新。

即使是大国，经济上的闭环运行一般只会降低经济资源配置的效率，增加经济运行的总体成本，并影响国民消费的品质。国家应该建立标准统一的公共统计制度，建立集中统一的公共数据库，建立互联共享的公共数据应用系统，形成能够支持数字经济发展的基础设施。二季度债务存量的增速为10.4%，与我们之前的预期基本相符，预计三、四两个季度也仍然会维持稳定。

企业部门已经连续四个季度去杠杆，由2020年二季度的165.2%降到今年二季度的158.8%，降幅达6.4个百分点。上半年，委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项表外融资净减少了8436亿元，同比多减8699亿元。但相应的企业贷款增速并未提高，有三方面的因素。名义GDP增速高于实际增速并非什么新的宏观经济现象。

融资平台资产盈利能力较弱，自身偿债能力不足。虽然央行每次都会在到期前投放或到期续作，但毕竟不如长期资金更为稳定。

上半年共下降了4.7个百分点。这次降准共释放长期资金1万亿元，其中一部分用于归还到期的MLF（中期借贷便利），另一部分用来弥补7月份税期高峰带来的流动性缺口。从2020年下半年开始，居民债务已经出现了一个非常明显的新变化，即住房贷款和短期消费贷款的增速和占比都开始下降，而居民经营性贷款的增速和占比都开始提升。今年前两个季度，宏观经济恢复态势比较有利，1~5月份工业企业累计收入和累计利润的同比增速均非常高，分别超过了30%和80%。

房地产市场的活跃和住房价格的坚挺是居民部门债务增速较高、杠杆率基本持平的主要原因。中间有2%左右的利差形成了商业银行的成本和中央银行的收入，本质上是向实体经济争利，降低了商业银行的利差收入。在这个意义上，今年上半年，我们实现了阶段性的完美去杠杆：名义GDP增速较快带来杠杆率下降，与此同时，一般物价水平（以CPI来衡量）却维持在低位。从利率水平来看，债券收益率和银行间回购利率（DR007）自2020年5月份便开始走高，在今年3月份以来基本平稳。

二季度债务环比增速为2.2%，虽然相较2020年同期大幅下降，但与2018和2019年的第二季度环比增速基本一致。二是居民住房按揭贷款的价格较高，使得有融资需求的居民更喜欢去借经营贷，而不是房贷。

可以说，从名义值来看第二季度的增速是超预期的，也正是这一超预期增长，加速了宏观杠杆率的下降。2020年的基期效应并未对今年投资增长有较大影响，从两年平均来看，投资下滑得比较严重。

2．完美去杠杆下的隐忧。] 1 总判断：宏观杠杆率继续下降，实现了完美去杠杆 2021年第二季度宏观杠杆率下降2.6个百分点，从一季度末的268.0%下降至265.4%。由此预测，下半年杠杆率仍会有所下降，但下降速度减慢，年末杠杆率达到263%左右。但从防风险的角度，考虑到名义GDP的较快增速带来宏观杠杆率的下降，却是一件大好事。从政府的预算内收入和支出中可以看出，上半年全国一般公共预算收入11.7万亿元，同比增长21.8%。这一比例在二季度基本保持了稳定，企业部门债务下降的同时，存款规模基本保持稳定，也侧面反映了企业的投资意愿并不强。

2020年第二季度开始，房地产交易套数出现了较大的反弹，已经达到了2017年以来商品房交易的新高。在稳健的货币政策环境下，非金融企业的债务增速将在后几个季度继续平稳。

从三大需求来看，消费需求仍未完全恢复，投资中的基建投资非常疲弱，而出口增速已经开始出现下降的趋势。由于债券融资需求有限，国债和企业债收益率也在上半年有所下降。

金融杠杆率仍有所下降。但在较长一段时间里，名义GDP增速都没有成为宏观分析框架中的重要角色。

由此我们基本可以判断，居民储蓄率自2021年以来开始了下降的趋势，逐渐向过去几年的稳定状态回归。虽然名义经济增速较强，但实际增速并未达到潜在增长水平。地方政府杠杆率从一季度末的24.7%上升至25.2%，增幅为0.5个百分点。阶段性完美去杠杆背后存在隐忧。

其中，中央政府杠杆率从一季度末的19.8%降至19.4%，降幅为0.4个百分点。但值得警惕的是，如果企业都专注于修复资产负债表，有了利润就还债，没有新增投资，将可能引发日本经济学家辜朝明所说的资产负债表式衰退。

未来五年，城投债面临集中到期兑付压力，年均偿债量2.55万亿元。人民银行测算的影子银行类资管产品、非标债权、资金在金融体系内部的循环规模分别比历史高峰下降了五分之一到四分之一，金融风险得到有效防范，金融结构和企业的债务结构持续优化。

投资上不去与企业去杠杆有很大关系（或互为因果）。发行进度较为缓慢的两个主要原因是资金需求不足和资金支出受限。

未来一段时间，居民消费有较大恢复空间。负债方统计口径下的金融杠杆率从一季度末的62.3%下降到61.7%，下降了0.6个百分点。降准则有利于央行扩表速度减慢。二季度名义GDP增速达到了13.6%，超过了我们的预期。

我们从工业企业总资产和总负债的增速中可以看出，在2014年之前，二者增速基本维持在10%以上，但2014年之后便出现了一个较大幅度的下降，工业企业资产和负债的增速同时降低。我们在之前的几次报告中曾多次分析出现这一新趋势的主要原因，大体归结为两点。

一是疫情期间政策上对中小企业的支持，导致大量价格较低的信贷资金通过经营性贷款的形式流向居民部门，从而支持实体经济的稳定。个人住房加权平均利率从2020年第四季度的5.34%升高至今年一季度的5.37%，虽然还低于2019年末的5.62%，但从趋势上看已经开始上升。

债务发行规模有限，同时预算内财政的支出也增长缓慢，最大的影响便是基建投资放缓，上半年基建投资增速由一季度的26.8%骤然下降到7.2%。MLF自2017年以来都是1年期便利，每一笔投放在一年到期时都面临着续作来保持基础货币的稳定和银行间流动性的平稳。